七十二家房客

美长债收益率高位难下 如何影响中国经济和融资市场？_我的网站

A |     本文来自微信公众号：那些原本是废话的常识，作者：叶克飞，头图来自：AI生成                    前几天，有网友发帖举报，称南昌大学双选会现场出现露骨女主播招聘海报，认为211大学不应被这样的企业混入。    　　美债长端收益率上升，对中国的影响并不是简单表现为“中国利率跟随美国上升”，而是通过外需、汇率和跨境资金流动、货币政策以及企业融资等渠道传导。　　上周，30年期美债收益率一路飙升至2007年以来新高，美国财政部部长贝森特宣布扩大部分长期美债回购规模，美债收益率短暂回落后又回归高位。　　当地时间8月24日，贝森特再次强调，将于9月9日实施下一次债券回购操作。其后南昌大学道歉，表示“该企业已在江西省大学生就业服务平台注册登记，此次申请入校招聘的岗位有人事专员、主播、剪辑师助理等，符合校园招聘要求，但该企业摆放的海报未向学校报备。”                    我反而不能理解南昌大学的道歉，从涉事海报来看，招聘文字部分很正常，照片确实俗气，但并没有脱离整个社会大环境，很多人天天看的抖音快手小红书，这样的打扮不是比比皆是吗？                    很多人意难平的点，实际上是这样的招聘海报出现在211高校的双选会上。与此同时，市场又传出美国财政部可能动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金，为不断扩大的美债回购计划提供资金。若是出现在大专招聘会上，他们就未必觉得那么刺眼。尽管这一消息显示财政部在回购操作上的资金空间可能比此前市场预期的更大，但华尔街机构并未因此明显看好长期美债，市场对于长端利率继续维持高位甚至进一步上行的担忧并未完全消退。                   可是，在学历极度贬值、顶级高校博士硕士人数居然超过本科、本科生热衷“本升专”的当下，211真的能继续高高在上吗？至于主播这个行当，真的比一窝蜂考公考编低贱吗？我的答案都是否定的。　　与此同时，市场还在等待美联储主席凯文·沃什本周在杰克逊霍尔全球央行年会上的首次重要讲话，以寻找未来货币政策路径的更多线索。　　对于中国而言，美债长端收益率高企的影响也正在从外部市场波动，逐渐传导至出口、汇率、货币政策以及企业融资等领域。而美元长期融资成本维持高位，也给人民币跨境融资工具提供了新的发展空间。                   在传统观念中，学历越高，意味着更大的社会资本、更优越的职业前景和更高的生活品质。在正常社会状态下，这个规律当然没错。　　美债长端收益率难降　　近期美债长端收益率持续高位运行，市场对此已有较为明确的判断：美国财政赤字和国债供给压力仍然存在，通胀和地缘政治增加长期利率的不确定性，同时AI企业大规模发债也进一步增加了对长期资金的需求。在这一背景下，长端美债收益率中的期限溢价明显上升。　　当地时间8月19日，美国财政部宣布，将10年至20年期以及20年至30年期名义国债的流动性支持回购操作规模至少提高一倍，由此前每次最高20亿美元提高至至少40亿美元，并于9月9日起实施。但在社会多重因素的作用下，学历极度贬值，这个规律自然会被打破。

B | 消息公布后，美债收益率明显回落，30年期美债收益率一度下降约10个基点。                   我是扩招前一年参加的高考，曾有同学大致对比过，如果晚一年参加高考，前一年的二本分数足以考上重点本科。经过1999年以来的二十多年扩招潮，学历的水分之大已经超乎想象。

C | 90年代的高中，能实现100%上线率和五成本科率，就已经可以在省内成为顶流，如今呢？985、211都是成批成批的。

D |                    更何况，在如今的社会结构中，学历虽仍是最重要的敲门砖，但在一些新兴领域和行业里，比如内容创业、电竞、短视频和直播等，学历已经不是硬性门槛。

E | 人工智能引领的未来，会让个人学习能力和技能变得更重要，学历只能作为参考，尤其是在中国的教育体系下，这个参考意义甚至相当有限。                   当然，在中国人普遍的认知里，“职业不分贵贱”向来只是口头说说，对“高端职业”的认知就是“吃公家饭”。前些年流行的山东段子，“有编制月薪三千叫正经工作，企业里年薪百万叫不务正业”其实从不是山东专利，而是这片土地的普遍认知。原因很简单，“公家饭”意味着权力，即使没有寻租空间，起码有了一个可以依靠的单位和圈子，在人情社会里好办事。　　但市场的乐观情绪并没有持续太久。                   所以，公务员看不起一般的事业单位，事业单位看不起企业，企业看不起灵活就业，是一条相当固定的鄙视链。主播这种新兴行业，不否认有拉低行业下限的人存在，但即使是正儿八经的从业者，在某些人看来也“天然不正经”。同样是高校的招聘会，大国企能让学生平添对学校的自豪感，招聘主播就会让学生觉得学校堕落了。                   教育是社会的延伸，社会整体思维以权力为尊，以“公家饭”为荣，教育也会走向“等级导向”而非“能力导向”。　　在市场人士看来，美国财政部回购更多是针对长期国债市场的流动性和久期结构进行调整，并不能从根本上减少美国财政赤字和债务规模。                   正常文明社会的教育，目标是培养个人的能力、素养、价值观，而非让其成为某个“等级”的象征。但在中国社会，显然不是如此。美国政府长期融资需求如果没有发生实质性变化，长端国债供需关系就难以通过有限规模的回购操作得到根本改变。

F | 学校搞校庆，最推崇的校友当然是官员，行政级别就是校友等级。

G |                    这当然是现实，但另一个现实也不得不正视，那就是经济下行和学历贬值的就业现实。　　事实上，美国财政部此次回购规模即使翻倍至每次至少40亿美元，相较于超过40万亿美元的联邦债务规模仍然有限。南昌大学能让主播企业入驻招聘会，即使是所谓的“审查不严”，也是相当务实的做法。它起码客观承认了就业的多元化需求，对接了真实的市场需求。                   如果抛开社会本不该有的权力寻租、退休金差异等暗面因素，仅从职业本身而论，主播和体制内一样都是社会需要的合法职业，都需要专业能力和职业素养，并没有本质差异。                   很多人认为主播行业强调外表，其实外表一直都是个体条件的一部分，有些行业对外表有要求，一直是客观事实，体制内同样如此，甚至更为明显。甚至可以说，主播比体制内大多数岗位要求的能力都更多（尤其是在许多人考公考编只为上岸）。美国财政部自身也强调，此次措施的主要目的在于为长期国债市场提供更多流动性支持。　　而最新传出的TGA资金安排，则让市场开始从另一个角度审视美国财政部回购的政策空间。　　当地时间8月24日，CNBC报道称，美国财政部正在考虑动用规模接近1万亿美元的TGA资金，为不断扩大的美债回购计划提供资金。报道援引美财政部高级官员的话称，美国财政部可能从现金储备中拿出部分资金回购收益率较高的旧国债，但目前尚未明确具体规模和时间。相比外表，内容策划、创意、传播手段、表演能力、互动技巧、市场分析，乃至自主品牌的创建、供应链管理等，都更为重要。　　如果这一安排最终落地，意味着美国财政部用于回购的资金来源可能并不局限于此前公布的操作规模，市场对美国财政部“能买多少债”的想象空间也随之扩大。　　但值得注意的是，华尔街机构并未因此明显改变对长端美债的判断。                   我反而觉得，主播行业需要的是个体努力，它固然没有传统观念最看重的“稳定”，也不符合传统观念的“体面”，但实际上比这个社会的大多数行当都干净得多。德意志银行认为，如果美国财政部最终动用TGA为回购提供资金，其对银行准备金和短期国债发行的影响可能基本相互抵消。高盛等机构则认为，即使回购规模进一步扩大，也很难真正改变长期利率的定价，因为当前推动长端收益率上行的核心因素仍是财政赤字、国债供给以及通胀压力。　　东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远表示，财政赤字、债务规模以及AI企业大规模举债带来的资金需求，并未因为财政部的回购操作而发生根本改变。                   相反，一窝蜂地考公考编，将之“尊称”为“上岸”，呈现出的功利心态，还有工作后无法避免地说假话、形式主义，打着“适应社会”旗号对人情和权力的服从，都显得比主播行业低贱得多，对社会的危害也大得多。

H | “即便短期经济降温或财政干预能够带来阶段性缓和，结构性供需矛盾并未消除，长端利率依旧存在上行压力”。

I |                    更重要的是，大多数基层公务员面对爹味领导、无意义工作、形式主义和严苛等级时的唯唯诺诺，真的拥有比主播更多的尊严吗？当然，有人认为只要工作稳定、收入稳定就有尊严，那当我没说过。　　因此，接下来市场的目光开始转向美联储。　　8月27日至29日，杰克逊霍尔全球央行年会将举行。沃什将于8月28日发表主题演讲，这也是沃什出任美联储主席后的年会首秀。                   南昌大学道歉新闻的评论区里，有一组对话很有趣，可以拿来做此文结尾——有网友怒斥南昌大学招聘会“乱象”，认为主播行业“虚假、作秀、忽悠人”，另一位网友回复“你说的是主播，还是著名的统计局？”                    本文来自微信公众号：那些原本是废话的常识，作者：叶克飞。　　路透社指出，在长端美债遭遇抛售、美国财政部介入市场的背景下，投资者希望从沃什的讲话中寻找美联储未来利率路径的更多线索，尤其关注其如何判断当前通胀压力、未来是否存在进一步收紧货币政策的可能，以及如何看待财政政策对债券市场的影响。

J | 　　高企的长端收益率已经开始对美国自身融资环境产生影响。

K | 美国30年期固定房贷利率目前约为6.7%，企业长期融资成本也受到美债基准利率抬升的影响。与此同时，美国政府利息支出持续增加，长期利率越高，财政融资成本越高。由此，美债收益率问题已经不再只是金融市场的资产定价问题，而开始成为美国财政和实体经济需要面对的融资成本问题。　　中国货币政策仍“以我为主”　　美债长端收益率上升，对中国的影响并不会简单表现为“中国利率跟随美国上升”。　　当前全球债券市场正在出现明显分化。一方面，美国、欧洲、日本等主要发达经济体长期融资成本普遍处于高位；另一方面，中国国债收益率仍维持相对低位。　　野村证券中国首席经济学家陆挺指出，这种利差变化正在重塑全球资本流动格局，也对中国货币政策和人民币国际化提出新的挑战。　　中信证券首席经济学家明明认为，全球债市分化的背后，是国内外基本面的错位。海外通胀黏性、财政供给压力推升长端收益率，而国内通胀相对可控、货币政策维持适度宽松，共同支撑国内债市走出相对独立的行情。　　因此，美债长端收益率高企对中国的影响，更多通过外需、汇率和跨境资金流动、货币政策以及企业融资等渠道传导。

L | 　　美国长端融资成本持续高企，会通过住房、消费和企业投资等渠道影响美国经济活动，最终体现为进口需求变化。

M | 摩根大通中国首席经济学家朱锋表示，中国制造业产业链完整、出口市场多元，具备一定韧性，但如果全球总需求持续收缩，中国出口仍将面临压力。　　从市场结构看，2025年中国对美国出口约4200亿美元，而同期对东盟出口规模已经超过对美国。因此，美债长端收益率高企对中国出口的影响，更可能体现为美国需求变化带来的外需压力，而非单一市场受到冲击。　　相比外需，汇率和跨境资金流动是更直接的金融传导渠道。目前美国10年期国债收益率约4.7%，中国10年期国债收益率约1.68%，中美利差约300个基点。理论上，这会增强美元资产的相对吸引力，并对人民币汇率形成压力。　　但人民币汇率近期表现出较强韧性。8月21日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双升破6.72关口，续创近3年半新高。长江大学经管学院教授马敬桂认为，这意味着人民币汇率的定价逻辑正在从单纯的“利差主导”向更加关注产业竞争力等基本面因素转变。

N | 　　因此，美债收益率高企对中国货币政策形成的更多是“外部约束”，而非方向上的决定因素。华泰证券认为，海外利率主要通过汇率和跨境资金流动约束国内降息节奏，而不是改变中国货币政策方向。中国央行也在《2026年第二季度中国货币政策执行报告》中表示，货币政策仍坚持“以我为主”。

o | 　　对企业而言，影响则更加直接。

p | 美元债融资成本通常以美国国债收益率作为重要定价基准，美债长端收益率越高，企业发行长期美元债的融资成本也越高。　　这一变化已经体现在中资美元债市场。

q | 2026年上半年，中资美元债一级市场发行规模约816.8亿美元，同比下降33.1%。在美元融资成本长期处于高位的情况下，企业开始重新比较不同币种、不同市场的综合融资成本。

r | 　　天风固收团队测算，目前美元债与点心债票面利率存在约180个基点的成本差。美元融资成本上升，也使部分企业开始将目光转向离岸人民币债券等融资工具。　　人民币融资迎来“替代窗口”　　美元融资成本持续处于高位，正在给人民币跨境融资市场提供一个新的发展窗口。　　联合资信主权部高级分析师张敏表示，2026年以来中美10年期国债收益率利差倒挂幅度超过200个基点，相较美元融资，人民币融资成本优势突出，提升了人民币债券在全球资本市场的吸引力。　　这一成本差异已经开始体现在具体融资实践中。　　8月5日，中国银行发行全市场首单“双期限”自贸离岸债，规模8亿元，其中9个月期限和365天期限各4亿元，票面利率分别为1.55%和1.58%。今年6月，中国银行已启动全市场首个自贸离岸债滚动发行计划，此次发行是该计划项下的第二期落地。截至8月12日，中国银行参与承销的自贸离岸债已达10只，承销金额超过40亿元，市场份额超过50%。　　8月12日，中国银行协助上海电气环球资本有限公司发行15亿元人民币绿色自贸离岸债，期限3年、票面利率1.8%。这是全市场首单非金融企业自贸离岸债，并创下自贸离岸债市场单笔最大发行规模纪录。该债券账簿峰值达191亿元，认购倍数超过12倍，发行利率较2.4%的初始价格指引收窄60个基点。　　从发行主体来看，人民币跨境融资也正从金融机构向实体企业扩展。渣打银行中国及北亚区债务资本市场主管严守敬表示，随着美元融资成本上升，许多债券发行人正转向发行其他货币计价的债券，以获取较低借款成本，预计这一趋势将持续至今年年底。　　与此同时，人民币跨境债券市场整体保持较快增长。　　据《南华早报》8月24日报道，截至8月14日，由海外公司在中国香港发行的离岸人民币计价点心债券发行量达6830.4亿元，同比增长46%；由海外公司在中国内地发行的人民币计价熊猫债券发行量达1996.8亿元，同比增长80%。

s | 高盛数据显示，2026年上半年熊猫债发行1600亿元，点心债发行3580亿元，发行节奏快于2022年至2025年同期。　　明明表示，随着债券通、沪深港通等互联互通机制不断完善，熊猫债、点心债市场扩容提速，境外机构持有人民币债券的规模也在增长。叠加自贸离岸债等产品不断创新，人民币跨境融资市场的参与主体和产品类型进一步丰富。　　不过，分析指出，与全球规模庞大的美元债市场相比，人民币跨境债券市场仍存在明显差距。美元债目前仍拥有全球较大的投资者基础、较高的流动性以及成熟的定价体系，企业选择融资币种还需要综合考虑收入币种、资金用途、汇率风险、投资者基础以及债券市场流动性等因素。因此，当前人民币债券对美元债的“替代”更多体现为边际替代和结构性补充，而非全面替代。但对于中国企业而言，自贸离岸债、点心债、熊猫债等产品的持续扩容，也使企业可以根据自身资金需求和风险管理能力，在不同币种、不同市场之间重新配置融资结构。（文章来源：国际金融报）。

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Published on:18:23:11